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東阿阿膠終止回購被指“用嘴維穩股價”,“藥中茅臺”成色怎樣?

《中國經濟周刊》記者 呂江濤|北京報道

東阿阿膠作為全國最大的阿膠生產廠商、中華老字號,此前因堅持走高端路線,“要把阿膠賣到LV價”,在資本市場落下了一個響亮的外號——“藥中茅臺”。

就在貴州茅臺(600519.SH)近些年順風順水,股價不斷創出新高時,“藥中茅臺”東阿阿膠(000423.SZ)卻陷入困境。2019年,東阿阿膠遭遇了上市以來的首次虧損,股價亦持續下跌。因此,該公司在2019年曾拋出一份回購股份計劃,欲以不低于7.5億元且不超過15億元的資金回購公司股份。

然而,一年之期未到,且股價仍滿足回購條件,東阿阿膠卻在6月12日晚間突然宣布,公司董事會經慎重考慮決定終止實施本次回購公司股份事項。《中國經濟周刊》記者注意到,東阿阿膠本次回購僅耗資3.5億元,尚不足回購計劃下限的一半。

受此影響,6月15日東阿阿膠股價大跌5.06%,收于31.5元/股,與2019年“業績暴雷”之前的最高價51.89元/股相比,累計下跌了近40%。

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終止回購,但回購金額未達下限的一半

東阿阿膠6月12日晚間公告顯示,公司原計劃自2019年6月18日股東大會審議通過回購方案起12個月內以自有資金進行股份回購,根據回購方案,回購資金金額不低于7.5億元且不超過15億元,回購股份的價格不超過45元/股。截至目前,公司累計回購股份1004.47萬股,占公司總股本的1.54%,其中最高成交價為40.11元/股,最低成交價為30.78元/股,合計支付的總金額約3.5億元。

因回購期未滿一年,且公司股價也一直在45元/股下方運行,符合回購條件,東阿阿膠此時宣布終止回購股份,引起了投資者的強烈不滿,在多個網絡論壇上質疑東阿阿膠“說話不算數”“回購雷聲大雨點小”“用嘴維穩股價”。

對于終止回購股份,東阿阿膠表示,由于受到新冠肺炎疫情影響,結合公司實際運營情況,為更好發揮資金在生產經營中的最大作用,董事會經慎重考慮決定終止實施本次回購公司股份事項。

而對于已回購股份的后續安排,公司方面表示,將用于實施員工持股計劃或者股權激勵計劃,或注銷。

《中國經濟周刊》記者注意到,在此前披露的回購報告書中,東阿阿膠也曾表示,因生產經營、財務狀況、外部客觀情況發生重大變化等原因,可能存在變更或終止回購方案的風險。

不過,當前情況算不算是“外部客觀情況發生重大變化”,公司和部分投資者的理解顯然并不一致。

業績持續惡化,回購未起到“維穩股價”作用

對于東阿阿膠回購股票的目的,雖然公司在公告中沒有明確,但多家券商在此前的研報中均指出,“回購有利于維穩公司股價”。

東阿阿膠的股價之所以需要“維穩”,是因為其在2019年業績大降,股價亦隨之持續下跌。

2019年第一季度,東阿阿膠實現營收12.92億元,同比下降近24%;實現凈利潤3.93億元,同比下降35.48%。

因為一季度業績未達預期,在去年五一假期前的最后一個交易日,東阿阿膠的股價開盤就直奔跌停而去,最終大跌7.22%,此后又連續4個交易日下跌。

市場之所以有如此劇烈的反應,是因為這是東阿阿膠1996年上市以來,首次單季度凈利潤下滑幅度超過30%。

2019年第二季度,東阿阿膠的業績表現更差。2019年7月14日晚間,東阿阿膠公布了2019年上半年的業績預告,公司預計2019年上半年凈利潤為1.81億元至2.16億元,比去年同期下降75%至79%,業績下降超過七成。以此計算,2019年第二季度,東阿阿膠凈虧損1.77億元至2.12億元左右,由盈轉虧。業績顯著低于市場預期,用“業績暴雷”形容毫不為過。

東阿阿膠在業績預告里稱,業績下降主要是受整體宏觀環境等因素影響,以及市場對阿膠價值回歸的預期逐漸降低,公司下游傳統客戶主動消減庫存,從而導致公司上半年產品銷售同比下降。

消息公布次日,東阿阿膠直接封死跌停,第二天又再次大跌5.59%。去年第二季度業績持續惡化導致的股價第二輪大跌,跌幅顯然比去年第一輪要深得多。

在業績持續惡化,股價跌跌不休之際,東阿阿膠拋出了回購股份計劃:自2019年6月18日起,12個月內以自有資金進行股份回購,回購資金金額不低于7.5億元且不超過15億元,回購股份的價格不超過45元/股。

對此,多家券商在研報中均表示,東阿阿膠回購股份可以增厚每股收益,有利于“維穩”公司股價。

不過,從該股后續走勢來看,東阿阿膠的回購并未起到維穩股價的作用。據《中國經濟周刊》記者統計,截至2019年年末,東阿阿膠收于35.37元/股,與當年“業績暴雷”之前的最高價51.89元/股相比,累計下跌了30%。

拐點未至,提價效果越來越差

與云南白藥(000538.SZ)、片仔癀(600436.SH)等中藥企業一樣,東阿阿膠歷經千年歷練傳承,被列為保密工藝,這也使得其具有很強的行業訂價權,擁有極強的護城河,成為頗受價值投資者歡迎的白馬股。

此前,東阿阿膠之所以被稱為“藥中茅臺”,還因為其經營策略與貴州茅臺頗為類似。擁有阿膠行業內獨有鰲頭的龍頭效應,東阿阿膠堅持走高端路線,數次調高產品出廠價,號稱“要把阿膠賣到LV價”。

據《中國經濟周刊》記者統計,自2010年以來,東阿阿膠已經十多次上調產品出廠價,調價產品涉及東阿阿膠、復方阿膠漿、桃花姬阿膠糕等多個重點產品,其中尤其以核心產東阿阿膠的調價次數最多。

但記者也同時注意到,最近幾年雖然東阿阿膠幾乎每一年都上調了產品售價,但調價對公司業績帶來的拉動效應似乎越來越小。從2015年-2018年的業績表現來看,公司凈利潤增幅分別為19%、14%、10.36%、1.98%,出現出逐年收窄的趨勢。

而與貴州茅臺不同的是,東阿阿膠的調價,也與其生產成本的持續上升密切相關,因為生產阿膠最主要的原料是驢皮,而近些年來驢皮價格也是持續上漲。據山東阿膠業協會的數據顯示,2000年,我國驢皮收購價格僅為25元/張,2014年迅速增長至1500元/張,直到2017年年末,我國驢皮收購價格已經達到2500元/張。

山東阿膠行業協會還曾公布過一組數據,我國阿膠年總產量至少在5000噸以上,按照每張驢皮預計可生產阿膠1.5公斤至2.5公斤阿膠,至少需要驢皮400萬張左右,而國內供應總量不足180萬張。

因此,近年來,外媒多次報道,中國企業滿世界找驢,大量從海外收購驢皮,不僅導致海外驢皮價格飆升,也讓越來越多的國家禁止對華出口毛驢與驢皮。

且不說外國的洋毛驢能不能滿足中國阿膠的功效,但由于供應緊俏,驢皮價格不斷上漲就使得東阿阿膠等企業苦不堪言。

一季度的下降,上半年的虧損,最終導致2019年全年凈利潤虧損。

2020年3月26日晚間,東阿阿膠披露的2019年年報顯示,2019年公司實現營業收入29.59億元,同比下滑59.68%;凈利潤為虧損4.44億元。這也是東阿阿膠上市近24年以來的首次年度虧損。

公司對虧損給出了解釋,受整體宏觀環境變化、行業競爭加劇等因素影響,公司渠道庫存持續積壓,為避免長期良性健康發展受到不利影響,2019年公司側重清理渠道庫存,主動嚴格控制發貨,尤其是在2019年下半年進一步加大了渠道庫存的清理力度,導致2019年出現虧損。

雖然業內普遍期待東阿阿膠業績將觸底回升,但從2020年一季報來看,其業績觸底回升的拐點還尚未到來。4月29日晚間,東阿阿膠發布的2020年一季報顯示,公司今年第一季度實現營收4.38億元,凈利潤為虧損0.84億元。

東阿阿膠表示,一季度出現虧損主要受兩方面影響:一是,受疫情影響,國內部分經銷商復工復產延期,且藥店等銷售場所普遍顧客流量嚴重低迷,導致線下業務受到較大影響;二是,自2019年以來,東阿阿膠把工作重心放在了清理渠道庫存上,主動嚴格控制發貨,全面壓縮渠道庫存數量,從而對一季度銷售產生一定影響。

編輯:孫庭陽

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